Руководителю
ФСФР России

В.Д. Миловидову

О сохранении плеча 1:3 при совершении маржинальных сделок

Уважаемый Владимир Дмитриевич!

Позвольте выразить Вам удовлетворение принятым 9 апреля 2009 г. решением ФСФР России об утверждении Приказа "О внесении изменений в правила осуществления брокерской деятельности при совершении на рынке ценных бумаг сделок с использованием денежных средств и/или ценных бумаг, переданных брокером в заем клиенту (маржинальных сделок), утвержденных приказом ФСФР России от 7 марта 2006 г. № 06-24/пз-н". Одновременно разрешите высказаться по следующему вопросу.

31 марта 2009 г. на сайте ФСФР России вниманию профессиональных участников рынка ценных бумаг был опубликован проект приказа "О признании утратившими силу некоторых приказов ФСФР России". Проект данного приказа преудсматривает признание утратившим силу приказа ФСФР России от 27 октября 2005 г. № 05-53/пз-н "Об утверждении Порядка совершения маржинальных сделок профессиональными участниками рынка ценных бумаг, осуществляющими брокерскую деятельность для определенной категории клиентов" (далее - Порядок). Позвольте выразить Вам обеспокоенность возможным принятием ФСФР России данного приказа.

В настоящее время Порядок устанавливает особенности оказания брокерских услуг "клиентам с повышенным уровнем риска". В частности, п.6 Порядка предусматривает право брокера установить в договоре с клиентом с повышенным уровнем риска ограничительный уровень маржи не менее 25%. Таким образом, Порядок допускает возможность предоставления клиентам с повышенным уровнем риска большего займа для совершения маржинальных сделок, чем для остальных клиентов. 25 марта 2009 г. ФСФР России направила профессиональным участникам рынка ценных бумаг предписания, в соответствии с которыми минимальный ограничительный уровень маржи для всех групп клиентов был установлен в 50%, а также были установлены иные требования к совершению маржинальных сделок. Ранее, требование к ограничительному уровню маржи для клиентов с повышенным уровнем риска было ужесточено предписаниями ФСФР России от 26 сентября 2008 г.

Признание Порядка утратившим силу может ввести в заблуждение относительно дальнейших планов ФСФР России по регулированию маржинальных сделок. На наш взгляд, ограничительный уровень маржи равный 25%, а также иные требования к совершению маржинальных сделок для лиц, соответствующих критериям клиентов с повышенным уровнем риска, предусмотренным Порядком, должны быть сохранены. Доля таких клиентов среди физических лиц по оценкам НАУФОР составляет не более 6%. Данные клиенты руководствуются инвестиционной стратегией, предполагающей высокий уровень доходности, соглашаясь при этом с более высоким уровнем риска. Установленный для них ограничительный уровень маржи (25%) не является, на наш взгляд, чрезмерным. Более строгое ограничение, установленное предписаниями, как мера защиты интересов клиентов в острую фазу кризиса, выполнило свое предназначение. В последние два месяца ситуация на фондовом рынке значительно стабилизировалась. В качестве примера можно использовать анализ динамики цен обыкновенных акций таких эмитентов, как ОАО "Газпром", ОАО "Лукойл" и ОАО "Сбербанк России" за указанный период. Этот анализ дает основания считать, что изменение цены обыкновенной акции ОАО "Газпром" в течение одного дня по отношению к цене закрытия предыдущего дня с вероятностью 99% не превысит 9%, а обыкновенной акции ОАО "Лукойл" с той же вероятностью - 10,7%. Наиболее волатильны из упомянутых обыкновенные акции ОАО "Сбербанка России", однако даже по ним вероятность изменения цены более, чем на 15% по сравнения с ценой закрытия предыдущего дня не превышает 2,5%, а вероятность превышения 25% еще меньше. На основании этого мы считаем возможной отмену требований к ограничительному уровню маржи и иных требований для клиентов с повышенным риском, установленных предписаниями ФСФР России от 25 марта 2009 г. Длительное сохранение таких требований, когда это уже не оправдывается рыночными условиями, может привести к уходу с фондового рынка группы инвесторов, заинтересованных в высокой доходности операций, или спровоцировать использование так называемых "серых" схем для предоставления им соответствующих услуг в обход установленных требований, ограничивая управление рисками и их отслеживание со стороны ФСФР России и саморегулируемых организаций, затрудняя возможность защиты интересов самих клиентов. Очевидно, что экстремальные колебания цен ценных бумаг будут предотвращены приостановкой торгов по соответствующей ценной бумаге в соответствии с требованиями иных нормативных актов ФСФР России. Очевидно, также, и то, что ФСФР России сохраняет за собой право в случае изменения рыночных условий восстановить ограничения, действующие в настоящее время в силу предписаний.

Уважаемый Владимир Дмитриевич, просим рассмотреть вопрос об отмене требований к совершению маржинальных сделок, установленных п.п. 2-4 предписаний от 25 марта 2009 г. и возвращении к требованиям, предусмотренных Порядком. Принимая во внимание изменение законодательства, в Порядок вместо признания его утратившим силу, могут быть внесены изменения, связанные с введением понятия "квалифицированные инвесторы".

С уважением,


председатель Правления
А.В. Тимофеев